事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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